Влияние внешних шоков на ценообразование суверенных облигаций и CDS в развитых странах

В работе проведен анализ ценообразования суверенных облигаций и CDS 7 развитых стран с точки зрения воздействия внешних шоков на динамику волатильности. Внешние шоки соответствовали кризисным событиям 2019 — 2022 года. Среди них выделяются три внешних шока, представляющие особый интерес для анализа: 1) начало пандемии COVID-19 в марте 2020 года и соответствующий ему рост волатильности на финансовых рынках; 2) мировой энергетический кризис конца 2021 — 2022 годов; 3) кризис резкой смены монетарной политики ФРС и ЕЦБ в 2022 году. Анализ долгосрочного влияния внешних шоков проводился при помощи исследования феномена mean reversion, характеризующего скорость возврата волатильности к своему среднему долгосрочному значению. В рамках работы выдвигалась гипотеза об отсутствии долгосрочного влияния внешних шоков на динамику волатильности суверенных облигаций и CDS развитых стран в период с 2019 — 2022 годы. В соответствии с данной гипотезой прогнозировалось усиление скорости mean reversion вследствие внедрения внешних шоков в модель ARMA-(E)GARCH. Первичные данные представляли собой цены пятилетних бескупонных облигаций и премии пятилетних CDS семи развитых стран. К ним относились США, Германия, Япония, Италия, Испания, Франция и Великобритания. Обработанные данные, с которыми проводился дальнейший анализ во второй и третьей главах, представляли собой логарифмические ряды недельной доходности с января 2019 по декабрь 2022 года. Ключевой идеей в методологии проверки гипотезы исследования являлось сравнение параметров волатильности двух вариантов моделей и их скорости mean reversion в уравнении условной дисперсии. Первый вариант модели был получен во второй главе и не учитывал внешние шоки в доходностях и волатильности анализируемых рядов. Второй вариант модели оценивался в третьей главе при помощи внедрения дамми-переменных, соответствующих датам структурных сдвигов, в уравнения доходности и дисперсии. В результате были получены оптимальные модели, параметры которых можно было сравнивать с соответствующими моделями из второй главы. Модели с учетом внешних шоков и без них обладают характеристиками процесса возврата к среднему в уровне волатильности, причем скорость mean reversion усиливается после учета внешних шоков. Эффект рычага не был обнаружен ни в моделях с учетом внешних шоков, ни без них. Таким образом, можно констатировать отсутствия ощутимого влияния рискофобности инвесторов на волатильность исследуемых рынков. Наилучшим рынком CDS для арбитражных сделок можно считать рынок Франции, так как скорость возврата волатильности к своему среднему значению составляет меньше одной торговой недели. Наилучший рынок облигаций в данном аспекте — рынок Великобритании, где скорость mean reversion оценивается в 7 торговых дней. Наихудшими рынками с точки зрения арбитражных возможностей можно считать рынки облигаций и CDS Испании, поскольку они требуют максимально длительный срок для закрытия позиции в момент, когда прошлые шоки волатильности полностью абсорбируются и «окно» для арбитража закрывается — 118 и 83 торговых дня соответственно. Гипотеза исследования касательно отсутствия долгосрочного влияния кризисов на динамику волатильности с большой долей вероятности была подтверждена в представленной работе. Данные результат дает серьезные основания полагать, что ценообразование суверенных облигаций и CDS не подчиняется гипотезе эффективного рынка. Таким образом, цены и волатильность исследуемых активов возвращаются к своим средним значениям в долгосрочной перспективе. Суверенные облигации и CDS рассмотренных развитых стран предоставляют существенные арбитражные возможности для игроков на рынках капитала в случае успешного моделирования долгосрочных средних значений волатильности/доходности и скорости возврата к ним. Полученные выводы могут также оказаться полезными для регуляторных институтов, занимающихся исследованием ценообразования на рынках для реализации эффективной регуляторной и монетарной политики.