Портфельное управление

Магистратура 2020/2021

Лучший по критерию «Полезность курса для расширения кругозора и разностороннего развития»

Лучший по критерию «Новизна полученных знаний»

Статус: Курс обязательный (Финансовые стратегии и аналитика)

Направление: 38.04.08. Финансы и кредит

Кто читает: Департамент экономики и финансов

Где читается: Факультет экономики, менеджмента и бизнес-информатики

Когда читается: 1-й курс, 3, 4 модуль

Формат изучения: без онлайн-курса

Преподаватели: Захаров Игорь Юрьевич, Микова Евгения Сергеевна

Прогр. обучения: Финансовые стратегии и аналитика

Язык: русский

Кредиты: 6

Контактные часы: 72

Полная версия программы учебной дисциплины

Аннотация

Курс “Портфельного управления” рассматривает точки соприкосновения и особенности противоречий современных прикладных стратегий принятия решений на финансовых рынках и академических основ инвестиций. Базовые понятия теории управления активами включают гипотезу информационной эффективности и предсказуемости рынков (Фама, 1970), концепцию портфельной диверсификации (Марковиц, 1952) и модель стохастического дисконтирующего фактора (Рубинштейн, 1976, Росс, 1978). К необходимому набору академических моделей биржевого ценообразования, которые позволяют анализировать рынки акций и деривативов, облигаций, валют и альтернативных инвестиций относятся равновесные модели типа CAPM (Трейнор, Шарп, Литнер, Моссин) или C-CAPM (Лукас, Бриден), модели арбитражного ценообразования (Росс) и широкий класс многофакторных моделей Фамы-Френча. Практические навыки самостоятельного анализа, оценки и умения выбирать между рынками, инструментами, стратегиями инвестиций при принятии финансовых решений требуют критического осмысления основ портфельной теории, что требует формирование умения отличать противоречивые ситуации отставания теории инвестиций с регулярными краткосрочными заблуждениями практиков биржевого и внебиржевого мира финансов.

Цель освоения дисциплины

Выработка профессиональных и академических компетенций необходимых для исследования и принятия инвестиционных решений на современных финансовых рынках.

Планируемые результаты обучения

Понимание баланса между активными и пассивными инвестициями. Знание отличительных особенностей статистических свойств доходностей.
Умение выбирать стратегию управления и формировать бенчмарк для заданных условий и момента времени.
Понимание гипотезы чистых ожиданий, теории предпочтения ликвидности, теории сегментации.
Навыки расчета моделей CAPM, 3FF. Навыки тестирования торговых стратегий.
Знание структуры комиссионных, стратегий и рисков хедж-фондов. Навыки оценки и выбора хедж-фондов.

Содержание учебной дисциплины

Теоретические основы инвестиций. Базовые понятия и теории. Принципы формирования инвестиционных портфелей
Тема 1. Гипотеза эффективного рынка. Гипотеза эффективного рынка и гипотеза адаптивного рынка. Гипотеза рациональных ожиданий и поведенческие финансы. Пассивные и активные способы инвестиций. Предсказуемость биржевых цен. Тема 2. Понятие риска. Портфельная теория. Исторические свидетельства доходности/риска отдельных активов и «инвестиционных стилей». Статистические свойства доходностей. Риск и премия за риск. Изменение премии во времени. Диверсификация. Эволюция теоретических подходов портфельного управления в рамках моделей биржевого ценообразования CAPM и SDF-класса (Stochastic Discount Factor). Разрыв между теорией и практикой применения портфельной теории: неопределенность модельной спецификации.
Пассивные и активные способы инвестиций
Тема 3. Стратегии активного и пассивного управления. Парадокс Гроссмана-Стиглица. Зависимость предсказуемости от степени эффективности рынка. Активные стратегии повышают эффективность (устраняют неэффективности) и/или снижают устойчивость ценообразования? Оптимальная рыночная пропорция активных и пассивных инвесторов. Саморазрушение неэффективностей биржевого ценообразования – время “жизни” активной стратегии. Активные стратегии: «стоимостное» инвестирование (value), валютные операции (currency сarry trade), моментум-инерционное инвестирование (momentum), продажа волатильности, инвестиции в премию за ликвидность. Достоинства и недостатки пассивных и активных стратегий в период кризиса. Тема 4. Эмпирические особенности активных стратегий. Измерение эффективности управления активами. Формирование бенчмарка активной стратегии. Альфа Дженсена. Дискреционный и системный подход к активным инвестициям. Эмпирические иллюзии формирования активных стратегий: «добыча данных» (data mining, overfitting), ошибка отбора «выживших» (survivorship bias), ошибка отбора (selection bias), ошибка редкого (случайного) события (rare events, случайная удача или профессиональный навык?), саморазрушение активной стратегии (самообучение рынка, устранение неэффективности), ошибка учета издержек (разработки и сопровождения активных стратегий, комиссионные, информационные издержки), ошибка учета микроструктурных искажений (проскальзывание, спреды, воздействие цены (price impact)).
Облигации: временная премия, кредитный риск
Тема 5. Базовые понятия рынка облигаций. Инфляция, реальная ставка, кривая доходности, НКД, грязная/чистая цена, дюрация, «выпуклость» (convexity), рейтинги. Доходность к погашению (YTM), кредитные спрэды. Теории, объясняющие кривую доходности: гипотеза чистых ожиданий, теория предпочтения ликвидности, теория сегментации. Измерение доходности. Недостатки YTM, купонный эффект, Z-curve, форвардные ставки. OAS. Тема 6. Bond risk premium (BRP) для безрисковых облигаций. Задача управления дюрацией. Проблема выбора между коротким и длинным «концом». ex-ante и ex-post BRP. Приблизительные вычисления BRP. Модели расчета BRP. Исторические тренды. Поведение ставок, кривой доходности, макроэкономика. Исторические свидетельства. Связь крутизны кривой и рецессий. Инфляция и BRP. С чем коррелирует BRP. Хеджирующие свойства облигаций. Бизнес-цикл и монетарный цикл. Правило Тейлора (кривая Филлипса, «разрыв выпуска» и NAIRU).
Акции
Тема 8. Практика применения моделей ценообразования акций при управлении активами. САРМ. Тестирование CAPM и моделей ценообразования. Арбитражные модели. Межвременные модели. Эмпирическая трехфакторная модель Фамы-Френча и четырехфакторная Кархарта. Эволюция многофакторных моделей: моментум-фактор, BAB-фактор, сентимент-фактор, фактор ликвидности. Модели общего и частного равновесия. Модели потребления и производства. SDF-модели (stochastic discount factor). Тема 9. Модели ДДП. Сравнительная оценка и ликвидационная/восстановительная стоимости актива. Недостатки дивидендных моделей: связь денежных потоков и дивидендов. Модели дисконтирования на собственный капитал и на полный инвестированный капитал (FCFF/EVA). Проблема оценки ставок дисконтирования акций. Акционерная рисковая премия (АРП). Историческая, подразумеваемая АРП. Проблема оценки ставки дисконтирования. Проблема гибкости оценок. Реальные опционы. Модель выбора акций Роберта Хогена.
Альтернативные инвестиции: недвижимость, товарные рынки, хедж-фонды, private equity
Тема 10. Альтернативные инвестиции. Виды альтернативных инвестиций: Недвижимость, фьючерсы на товарных рынках, хедж-фонды, фонды частных капиталовложений (private equity). Преимущества и недостатки этого класса. Основные характеристики Способы инвестирования в недвижимость: REITs или частная форма инвестиций. Российские ЗПИФ. Проблема измерения эффективности инвестиций в недвижимость, индексы. Теория спекулятивных пузырей в недвижимости. Исторические свидетельства по странам. Инвестиции в товарные рынки. Детерминанты отдачи: спот, гарантийный депозит, roll return. Бэквардация и контанго. Теории, объясняющие форвардные кривые: net hedging pressure, theory of storage. Теории, объясняющие долгосрочные цены сырья: маржинальные издержки. Моментум в сырьевых товарах. Прочие инвестиции: Лесные угодия. Искусство. Хедж-фонды. Преимущества и недостатки. Структура комиссионных. Взгляды на отдачу хедж-фондов: «альфа» или «бета». Проблема непрозрачности и измерения отдачи. Риски хедж-фондов. Private Equity. Основные типы: LBO, venture capital, специальные случаи инвестирования.

Элементы контроля

Игра PMgames
Контрольная работа
Аудиторная работа
Самостоятельная работа
Экзамен

Промежуточная аттестация

Промежуточная аттестация (4 модуль)
0.15 * Аудиторная работа + 0.15 * Игра PMgames + 0.15 * Контрольная работа + 0.2 * Самостоятельная работа + 0.35 * Экзамен

Программа дисциплины