Диссертации, представленные на защиту и подготовленные в НИУ ВШЭ

Диссертационное исследование посвящено построению модели маржирования, учитывающей влияние биржи на рынок и максимизирующей её прибыль при регуляторных ограничениях. В первой главе проводится анализ методов оценки гарантийного обеспечения для биржевых фьючерсов и опционов. Эмпирические результаты анализа взаимосвязи размера маржинальных требований, показателей ликвидности и эффективности рынка согласуются с преимуществами и недостатками основных методов оценки гарантийного обеспечения. Во второй главе рассматриваются международные и локальные требования к центральному контрагенту, критерии, которым должна соответствовать система маржирования, и цели, которые должен выполнить центральный контрагент. На основе этого составлена оптимизационная задача центрального контрагента в виде максимизации функции прибыли в зависимости от размера гарантийного обеспечения. В третьей главе к данным торгов за 2014–2021 гг. применены различные модели оценки маржинальных требований: от минимально допустимых до используемых Московской Биржей. Далее тестируется гипотеза о существовании возможности центрального контрагента повысить как собственную прибыль, так и ликвидность рынка, соответствуя международным требованиям к надежности системы маржирования.

Диссертационное исследование посвящено изучению эффектов ограниченной ликвидности на развивающихся рынках акций России и Китая с применением принципов инвариантности рыночной микроструктуры. В первой главе работы проводится анализ соотношений между переменными рыночной активности на коротких временных интервалах на множестве российских акций. Эмпирические результаты согласуются с принципами инвариантности, которые предполагают эндогенную реакцию размера позиций трейдеров на изменение рыночной волатильности или торговой интенсивности. Во второй главе исследуется, является ли рыночная ликвидность важным фактором, влияющим на ценообразование российских акций в кросс-секции или при рассмотрении ранжированных портфелей акций; также проводится анализ межвременных эффектов ограниченной ликвидности. Помимо этого, была произведена оценка величины ожидаемых издержек в процессе исполнения метазаявки на российском рынке акций на интервале 2014-2018 гг. В третьей главе диссертационного исследования тестируются оригинальные и модифицируемые гипотезы инвариантности относительно взаимосвязи между торговой активностью и различными метриками, отражающими интенсивность публичных новостных потоков по отдельным акциям, торгуемым на российском или китайском фондовом рынке.

Целью исследования является разработка  способа измерения стоимости портфеля, учитывающего ликвидность рынка и объемы открытых позиций, а также рекомендаций по управлению портфелем при его реструктуризации (перестройке или ликвидации) в условиях низкой ликвидности рынка лимитированных заявок.Новизна диссертационного исследования заключается в разработке адекватного, качественно нового способа определения ликвидационной стоимости портфеля, использующего реальную информацию о глубине и релаксации рынка. Данная информация получается путем обработки подробных внутридневных данных о ходе торгов финансовыми инструментами, что было выполнено впервые для российского рынка акций. Наиболее существенные новые результаты диссертационного исследования заключаются в следующем: 1. Предложена новая методика количественного анализа ликвидационной стоимости, отражающая структуру реальных данных о ходе торговли на российском рынке; ее особенностью является относительная простота, обеспечивающая вместе с тем приемлемую точность с точки зрения практики управления портфелем с учетом риска. 2. Показано, что предложенная методика позволяет определить рациональную стратегию реструктуризации портфеля, отвечающую заданной несклонности к риску; при этом методика позволяет учесть некоторые микроструктурные эффекты, например, «импульс волатильности», соответствующий перерывам между торгами. 3. Разработана схема процесса управления портфелем при реструктуризации, использующая потенциальную ликвидационную стоимость в качестве меры эффективности; выработаны рекомендации по определению взаимосвязанных рациональных стратегий ликвидации на различных уровнях, соответствующих длинам временных интервалов.

Нынешний мировой финансовый кризис во многом стал кризисом ликвидности. Его последствия, в немалой степени, спровоцированные резким сокращением ликвидности на фондовых рынках и ее полным исчезновением в некоторых наиболее рискованных инструментах, уже несколько лет оказывают негативное воздействие на экономику большинства стран мира. Ликвидность необходима для нормального функционирования рынка. За более ликвидные активы инвесторы готовы платить премию, что повышает цены активов  и снижает стоимость капитала компаний. Ликвидность способствует справедливому рыночному ценообразованию. Оценка ликвидности дает возможность осуществлять мониторинг рынка, выявлять его проблемные сегменты, определять ориентиры для ценообразования, проводить переоценку рисков и перебалансировку портфелей. Однако, несмотря на всю отмеченную важность, ликвидность до сих пор остается одним из наименее изученных и формализованных понятий в современных финансах. В России после кризиса наблюдается активизация роли рынка негосударственных облигаций как источника фондирования компаний и объекта инвестирования, что связано с ограничением доступа к внешним рынкам капитала и резким сокращением внутреннего кредитования. Оценка ликвидности на данном рынке имеет ключевое значение для всех его участников, способствуя его большей эффективности, открытости, а следовательно и дальнейшему развитию. Объект исследования – ликвидность долговых эмиссионных ценных бумаг. Предмет исследования – методы оценки уровня ликвидности облигаций российских корпоративных и муниципальных эмитентов. Целью диссертации является разработка научно-теоретических подходов к оценке уровня ликвидности негосударственных облигаций и практических рекомендаций по повышению эффективности российского рынка негосударственных облигаций.  

Управление ликвидностью имеет огромное значение для поддержания стабильности и эффективности коммерческих банков и, следовательно, банковской системы в целом. Российская банковская система в ее современном виде начала развиваться в конце 80-х-начале 90-х годов прошлого века. Формальное и фактическое разгосударствление банковской системы с одновременным формированием законодательной базы служило двигателем для ее развития в соответствии с изменившимися экономическими условиями. Банковский бизнес в 90-х годах относился к числу немногих успешных и благополучных видов деятельности в пореформенной России. Высокодоходные, ликвидные и казавшиеся безрисковыми государственные облигации (ГКО) обеспечивали банкам возможность получать высокие доходы. Любые деньги, попадавшие в банк, будучи вложенными в ГКО или переведенными в устойчивую валюту, сами по себе становились источником прибыли. Целью диссертационной работы является разработка эффективного механизма управления ликвидностью, применимого в российских коммерческих банках; построение, предложение, описание и проверка функционального взаимодействия элементов такого механизма на практике.